事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全由需求(qiú)主导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天％；非食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格回(huí)落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自(zì)年(nián)初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升(切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天shēng)。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资(zī)料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日(rì)用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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