文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资(zī)本市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减(jiǎn)是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fá城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌ng)增(zēng)加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同(tóng)在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民(mín)收入和消城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在(zài)4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)市场走(zǒu)强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单(dān)位(wèi)破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进一步(bù)回落(luò)，居民(mín)还在(zài)继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提前还贷(dài)力(lì)度(dù)一(yī)是(shì)因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居(jū)城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理财市(shì)场了(le)，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明(míng)显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场波动加(jiā)大(dà)

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