金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物(wù)价手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自(zì)强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供了(le)充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需(xū)要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的(de)服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关(guān)于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的(de)物价(jià)回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释(shì)，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度(dù)持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复(fù)扰动也使企业(yè)和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经(jīng)济数(shù)据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总的(de)来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其(qí)他(tā)不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的(de)风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向、还是(shì)居(jū)民资产(chǎn)负债(zhài)表的边(biān)际(jì)变(biàn)化而(ér)言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观(guān)提(tí)到，当前的物(wù)价下行不(bù)是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对(duì)企业(yè)家(jiā)信心的冲(chōng)击(jī)以及(jí)疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业(yè)好(hǎo)于工(gōng)业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能(néng)过剩(shèng)和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而(ér)推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外(wài)市场(chǎng)转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬(tái)升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益(yì)成(chéng)长风(fēng)格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需(xū)求不足(zú)相(xiāng)关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷(mí)的环(huán)境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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