2022年是国内实施(shī)“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作(zuò)为(wèi)新能源的重点领域，光(guāng)伏设备行业备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大(dà)，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但行业内上中下(xià)游板块的盈利能(néng)力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司(sī)研究院的数据显示，光伏(fú)设备产业(yè)链盈利(lì)参差不齐。光(guāng)伏设(shè)备行业主要分为5大板块，分(fēn)别是(shì)上(shàng)游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏(fú)辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游板块处(chù)于(yú)金(jīn)字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净(jìng)增长的(de)利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润(rùn)贡献(xiàn)度(dù)小，且毛利率(lǜ)不足(zú)20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料(liào)硅片(piàn)价格(gé)下行预期(qī)增加(jiā)，结合对企业经营(yíng)数据变(biàn)化的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来(lái)降价与去库存阶段，这对于(yú)中下游企(qǐ)业来说意味(wèi)着原材料成本得到(dào)控制，利(lì)于企(qǐ)业经营能(néng)力提升。

　　归(guī)母净利润(rùn)突破(pò)千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源重(zhòng)要方(fāng)向的(de)光(guāng)伏设备，市场加(jiā)大对上市公司的(de)扶持力度。金融界(jiè)上市公(gōng)司研究(jiū)院统计发现，行业(yè)中48家上市公(gōng)司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大(dà)扶持背(bèi)后，与之同步的(de)是上市(shì)企业经营(yíng)规(guī)模(mó)不断扩大(dà)，利(lì)润增速可观(guān)。产(chǎn)量方面来(lái)看(kàn)，根据国家能(néng)源(yuán)局数据(jù)，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量(liàng)均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业(yè)实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增(zēng)速达到162.11％，增速(sù)在(zài)200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电池片环(huán)节尤其(qí)是(shì)大尺寸电池处于供不应求的状(zhuàng)态，年内累(lèi)计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持(chí)续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设(shè)备行业归(guī)母净利润(rùn)增速居(jū)前(qián)的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　上游(yóu)板块(kuài)毛利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现(xiàn)，上(shàng)中下游(yóu)呈(chéng)现(xiàn)的结果参差不齐，上游(yóu)硅(guī)料(liào)硅片享(xiǎng)受到光伏(fú)产(chǎn)业(yè)的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利(lì)率较高；而中下游多(duō)数板块(kuài)毛利率不及(jí)行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料硅片(piàn)2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业(yè)毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先(xiān)是(shì)源(yuán)于供(gōng)不应求背景(jǐng)下(xià)的涨价。作(zuò)为光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)的原材料(liào)方，硅料(liào)硅片板块可以形容其(qí)为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽(suī)然(rán)硅片(piàn)价格波动(dòng)巨大，但(dàn)从2020年(nián)以(yǐ)来的数(shù)据(jù)来看，硅片价格依然处于(yú)高位。特(tè)别是上半年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂(chǎng)商(shāng)纷纷与硅(guī)料企业签订巨(jù)额订单，提前(qián)完成(chéng)备货。

　　上游的头(tóu)部企业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年(nián)报中提及量(liàng)价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产(chǎn)品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨显著(zhù)，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进(jìn)入壁(bì)垒高，深耕该领域(yù)的企业容易形成规模效应。这一(yī)板块仅有3家(jiā)上(shàng)市公(gōng)司，不容易(yì)形(xíng)成恶性(xìng)竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别(bié)是大全(quán)能(néng)源2022年(nián)归(guī)母净利润191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归(guī)母净利(lì)润增长606.30亿(yì)元，而通(tōng)威股(gǔ)份、大全能源(yuán)和(hé)TCL中环3家(jiā)硅料硅(guī)片企(qǐ)业归母净(jìng)利(lì)润(rùn)就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年(nián)总共实现归(guī)母净(jìng)利润(rùn)516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅(guī)片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的上游，中下游涉及光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏辅材(cái)等(děng)领(lǐng)域参与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈(liè)。整体(tǐ)而言，光伏(fú)设备中(zhōng)下游(yóu)板块2022年毛(máo)利率(lǜ)呈现下(xià)行(xíng)趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而(ér)影响(xiǎng)公(gōng)司盈(yíng)利情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企业(yè)2022年归(guī)母净(jìng)利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来(lái)看，中(zhōng)下游领域(yù)的光伏加工设备和(hé)逆变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件毛(máo)利率下滑(huá)明(míng)显，特(tè)别(bié)是(shì)光伏电池组件成为毛利率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块(kuài)的毛(máo)利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企(qǐ)业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航(háng)天(tiān)机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量(liàng)较(jiào)多竞争(zhēng)激烈(liè)。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年(nián)下滑(huá)，2022年(nián)平均毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由于原孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理材(cái)料涨价等(děng)因素(sù)影响，福莱特的主业(yè)光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛(máo)利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板块(kuài)第一(yī)，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年(nián)毛利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变(biàn)器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备(bèi)全(quán)球累(lèi)计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占(zhàn)有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下(xià)游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅(guī)片价格(gé)自高位走出下行趋势，行业(yè)格局将(jiāng)发(fā)生怎(zěn)样的改变？

　　数(shù)据显示(shì)，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片(piàn)的(de)阶段高点，多数硅(guī)片价格(gé)下跌幅度超(chāo)过30％。根据(jù)中国(guó)有色金属工业(yè)协(xié)会硅业分会公布的最新(xīn)数据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价(jià)格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片(piàn)企(qǐ)业的经营数据也可看出硅(guī)片(piàn)价格(gé)下(xià)跌对上游公司盈利(lì)的影(yǐng)响。今年一季度，大全能源实现归(guī)母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年同期增长(zhǎng)动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率数据发现(xiàn)，无论(lùn)是环比还是同比(bǐ)，相(xiāng)较(jiào)而言(yán)都有明显下(xià)行趋势，说明(míng)当前有库存积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年(nián)一季度存(cún)货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅(guī)料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认(rèn)为(wèi)，上(shàng)游(yóu)硅料硅片面临短期供(gōng)过于求的局面，在清理库(kù)存的(de)阶段下(xià)，硅(guī)片(piàn)价格还有进一(yī)步下行空间(jiān)。这对于光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏加工设备等对中下(xià)游板块，将能(néng)较好控制(zhì)原材料成本，对提升毛(máo)利率、营收(shōu)率(lǜ)等有(yǒu)一(yī)定帮(bāng)助。

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