私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券(quàn)投资基(jī)金业协(xié)会(huì)（下称中基协）就起草的《私(sī)募(mù)证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金纳(nà)入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国私募证券(quàn)投资基金(jīn)行业发展迅速，规模(mó)不(bù)断增(zēng)加。截至2022年(nián)年末(mò)，中基(jī)协已登(dēng)记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票(piào)、基金(jīn)、债(zhài)券和(hé)场内外衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为资(zī)本市(shì)场重要的机构投资者之(zhī)一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)行业实践，坚(jiān)持(chí)规范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运(yùn)作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提(tí)出了规范要(yào)求(qiú)。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资基金初始募集(jí)及存续规(guī)模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修(xiū)订后的《私募投(tóu)资基(jī)金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套指引，进(jìn)一步明确(què)了私募登记备案(àn)标准，其中就提出私募证券基(jī)金(jīn)初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要(yào)求(qiú)与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热(rè)议的是(shì)，基金(jīn)合同中应当(dāng)明确(què)约(yuē)定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备write的过去分词怎么用，write的过去分词英语案办(bàn)法》出(chū)台后，通过(guò)募集(jí)资金后(hòu)再赎回的方式(shì)备案的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模(mó)的私(sī)募生(shēng)存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)投(tóu)资者(zhě)理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金合同应当约(yuē)定投资(zī)者不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定期安(ān)排。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在(zài)组合(hé)投(tóu)资要(yào)求上，为(wèi)引(yǐn)导私(sī)募证券投资(zī)基金管理人提(tí)升(shēng)专业投资(zī)能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)采取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过该基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过(guò)该资产的(de)25％。银行活期存款、国(guó)债(zhài)、中(zhōng)央银行票(piào)据、政策性金融(róng)债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求(qiú)私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)架构应(yīng)当清晰、透(tòu)明(míng)，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式(shì)规避(bì)监管要(yào)求。私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于其他私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或(huò)者金融(róng)机构(gòu)发行(xíng)的资产管理产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产品不再投资除(chú)公开(kāi)募集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外衍(yǎn)生品(pǐn)投资要(yào)求上，明确私募基金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不(bù)得(dé)将衍生(shēng)品交易(yì)异化为股票、债券等(děng)场(chǎng)内标的的杠杆(gān)融(róng)资工(gōng)具，不(bù)得为(wèi)不适(shì)格投(tóu)资者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金(jīn)管理人建立(lì)健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循(xún)投资者利益优(yōu)先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输(shū)送。对量化私(sī)募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部(bù)管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和(hé)私(sī)募证券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以(yǐ)上私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人定(dìng)期开(kāi)展压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具(jù)体来(lái)看，同(tóng)一实际控制人控制(zhì)的私募基金管理人(rén)在最近一(yī)年度末合(hé)计(jì)基金(jīn)管(guǎn)理规(guī)模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风(fēng)险监测(cè)、预(yù)警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次(cì)压力测试。私(sī)募基金管理人(rén)应当结合市场状况(kuàng)和自(zì)身管理能(néng)力制定(dìng)并持续更新流动(dòng)性风(fēng)险应急预案(àn)，明(míng)确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私募(mù)基金管理(lǐ)人应当对(duì)投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者(zhě)或(huò)其指定第三方下达投资指令或者自行负责投(tóu)资运(yùn)作，不得为金融机构、其(qí)他私募基(jī)金管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产管理产品(pǐn)以及其(qí)他私募基金(jīn)提供规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服(fú)务(wù)。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日(rì)报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实(shí)际标准在向(xiàng)金融(róng)机构管理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目前(qián)征求(qiú)意(yìwrite的过去分词怎么用，write的过去分词英语)见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后会快速抹平私(sī)募基(jī)金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的(de)投放(fàng)偏好(hǎo)回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管理人的整体运营和(hé)服务水平上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红(hóng)利(lì)。这(zhè)将更有利于行业(yè)的健(jiàn)康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也给予了(le)过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新(xīn)备案的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执(zhí)行(xíng)。同时(shí)为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对(duì)不同情况提出(chū)差异化整改要(yào)求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不(bù)符合(hé)最低存续规(guī)模等触及底线要求的(de)存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募(mù)集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获(huò)得须符合《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要(yào)求的，给予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实施后(hòu)存量基(jī)金新募(mù)集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存量(liàng)基(jī)金发生基金合同变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存(cún)续期(qī)限发生变化(huà)的(de)，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中(zhōng)无固(gù)定存续期限的私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)，要求在《运(yùn)作指引》施(shī)行后12个月(yuè)内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量(liàng)永(yǒng)续基金限期整改。

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