近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市(shì)公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的(de)，从而(ér)获得(dé)长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前(qián)十(shí)大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政(zh花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了èng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银(yín)航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富(fù)达(dá)在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面或敦(dūn)促国(guó)企改善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外(wài)资(zī)的选股(gǔ)池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截(jié)至去年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有(yǒu)很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效(xiào)，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能(néng)够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的(de)重要原(yuán)因之一(yī)。除了(le)房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚(yà)太(tài)首席股(gǔ)票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国(guó)基(jī)金报(bào)记者表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业(yè)的(de)市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是(shì)看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合(hé)经理只关(guān)注经济(jì)的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的(de)股价有了非(fēi)常(cháng)显著的(de)回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步(bù)指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格(gé)反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观(guān)察中国市场我们(men)学到了什(shén)么(me)？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的(de)政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功(gōng)机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外(wài)推(tuī)动力。

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