公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过往(wǎng)较(jiào)为(wèi)常见的托管人结(jié)算模式(shì)和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出(chū)。目前正在发行(xíng)的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据业内(nèi)人士透露，除了(le)广(guǎng)发证券有落(luò)地(dì)的(de)基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看来(lái)，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募(mù)基(jī)金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也(yě)是最(zuì)为(wèi)成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后(hòu)由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模式——“类(lèiborn过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词)QFII结算模式”正在(zài)行业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积极(jí)研究这一新的(de)业务。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算(suàn)，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存放(fàng)在托管银(yín)行的(de)托管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公(gōng)司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一(yī)般券结(jié)模式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存(cún)放在托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账户(hù)无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每(měi)个交易日基金公司(sī)采用申报交易(yì)额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易(yì)，券商根据已申报的交易额(é)度(dù)每(měi)日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结(jié)算模式的交(jiāo)易(yì)前(qián)端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较关注(zhù)的托管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一定(dìng)程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证券公司结算模式(shì)的(de)选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管理转型已经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营(yíng)效(xiào)率(lǜ)带来的(de)优(yōu)质交(jiāo)易体验(yàn)的(de)同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一步(bù)促进，金(jīn)融(róng)机构为广大投资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行客户交易结(jié)算资(zī)金的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类模式(shì)的(de)创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往(wǎng)的(de)结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也(yě)是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道(dào)基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行(xíng)结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了(le)交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类(lèi)似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对(duì)于基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控(kòng)制两(liǎng)方(fāng)面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确(què)认；而相比(bǐ)托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易(yì)监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于(yú)原来的(de)证券公司资(zī)金账(zhàng)户(hù)，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资(zī)金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂(guà)钩(gōu)环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资验券可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点(diǎn)不(bù)足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模(mó)式一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决于(yú)投资(zī)组(zǔ)合交(jiāo)易(yì)特征，将增加(jiā)日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对这一业务(wù)进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金(jīn)公司人士表示，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一(yī)模(mó)式可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主流结算模(mó)式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持高(gāo)度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是(shì)一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券(quàn)结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在(zài)托管账户，无(wú)需银(yín)证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客(kè)户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券商(shāng)。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模(mó)式下的场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券相(xiāng)关(guān)流(liú)程和(hé)业务系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较(jiào)大，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而记者从业(yè)内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一(yī)模(mó)式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募基金(jīn)结(jié)算的主流模(mó)式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊(shū)结(jié)算参(cān)与人(rén)与中国结(jié)算进行资金和(hé)证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业(yè)务(wù)高(gāo)速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入(rù)了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模(mó)式，最大(dà)限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行情修(xiū)复及(jí)券商财富管理业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词有较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结(jié)模式的(de)发(fā)展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结(jié)算模(mó)式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对(duì)来说获(huò)得银行(xíng)渠(qú)道(dào)的营销支持难度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式(shì)保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大(dà)、技术(shù)系统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会(huì)发(fā)生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公司(sī)和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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