上市公司退市在A股早(zǎo)已不稀奇，但连带着可(kě)转债一(yī)起退市(shì)却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股(gǔ)价连续20个(gè)交(jiāo)易日低于1元，触及退市指标，公司股票及其可转(zhuǎn)债被终止(zhǐ)上市，搜特转(zhuǎn)债或成(chéng)为首只(zhǐ)因正股退市而(ér)强(qiáng)制退市的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因触(chù)及退市指标被终止(zhǐ)上市，其可转债已(yǐ)进入退市整理(lǐ)期，引(yǐn)发投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具(jù)债券和股(gǔ)票双重属(shǔ)性，自诞生以来颇受市场(chǎng)欢(huān)迎(yíng)。一个广为流(liú)传的说法是，可转债“下有保底，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有(yǒu)“股性”加(jiā)油，下跌时有(yǒu)“债性”托(tuō)底，投资者(zhě)“进可攻退可(kě)守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出现(xiàn)因(yīn)正股退市而(ér)退市(shì)的情(qíng)况(kuàng)，也(yě)未发生(shēng)过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或将被打破(pò)，可转债信用风险浮出水面(miàn)。虽说可转(zhuǎn)债退市(shì)后，依然可以执行赎回和回售等条款，但(dàn)由于大多数上市公司(sī)是因(yīn)经营不善(shàn)导(dǎo)致退市，财务(wù)状况(kuàng)并(bìng)不乐(lè)观，资不(bù)抵债、拿不出钱进(jìn)行(xíng)赎回的(de)可(kě)能性较大。而如果(guǒ)启动破产重整，公司发行的可转(zhuǎn)债划(huà)归(guī)为普(pǔ)通债权，清偿顺序相对靠后，刚性(xìng)兑付亦存在(zài)很大不(bù)确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投(tóu)资(zī)者蓦然(rán)发现，“长期稳定(dìng)的(de)羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市(shì)并(bìng)非(fēi)完全出乎(hū)意料，早(zǎo)已在相关规(guī)则(zé)中埋下了“伏(fú)笔(bǐ)”。根据交易所上市规则，上市公(gōng)司股票被终(zhōng)止上市的(de)，其发行的可转债及其他衍生品(pǐn)种应当终止上市。过去A股退(tuì)市难、退(tuì)市少，成就了可转债30多年(nián)零(líng)退市、零(líng)违约(yuē)的“神话”。随着全面注(zhù)册制改革的(de)持续(xù)推进(jìn)，市场优(yōu)胜劣汰(tài)加三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹快，常态化退市机制正在形成(chéng)，以上(shàng)市股为锚(máo)的可转债也跟着出清，违约风险(xiǎn)随(suí)之(zhī)上升。退(tuì)市，或将(jiāng)成为可转债(zhài)市场新常态。

　　市场在(zài)发展，生态在(zài)改(gǎi)变，投资者没有(yǒu)理由(yóu)一成不变，是时(shí)候重塑(sù)对可转(zhuǎn)债的认知了。投(tóu)资者要改变“闭眼(yǎn)买债”的(de)路(lù)径依(yī)赖(lài)，学会优(yōu)择品(pǐn)种，规(guī)避风险。在(zài)选择债(zhài)券时，要(yào)理性评(píng)估正股基本面、成长性、估值水平以及发债(zhài)公(gōng)司偿债能力等(děng)，防(fáng)范债券退(tuì)市、违约风险；在(zài)取舍标的时(shí)，应(yīng)远离正股业绩表(biǎo)现不佳、估值(zhí)较低、退市风险较高的标的，而选(xuǎn)择正股经营效益良(liáng)好、估值合理且随市场下跌估值出现压缩(suō)的(de)标的。并密切(qiè)关注可转债市场风格变化，及(jí)时调(diào)整(zhěng)配置比例和结(jié)构，学会在(zài)市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上(shàng)形(xíng)势(shì)变化。目前关于可转债的退市处(chù)理还有不少空白和(hé)盲点，监管部门应(yīng)尽快(kuài)打齐(qí)补丁(dīng)，给予市场明确(què)预(yù)期。比如，可进一步明确可转债在退市后(hòu)是否仍(réng)存在交易可能、是否还拥有转股功能等。同时(shí)，应加强对可(kě)转债的风险防控，强化(huà)发(fā)行前的(de)信用评(píng)级，对于信用资质较弱的公司，可考(kǎo)虑(lǜ)提高担保资(zī)产与回售条款(kuǎn)等(děng)相关要求(qiú)，适当提升准(zhǔn)入门槛，以更(gèng)好保护投资者利益(yì)。

　　全(quán)面注册制下，证(zhèng)券市场将迎来全方位、根本性的变(biàn)化。过去一些“无脑买入”“跟(gēn)风买(mǎi)入(rù)”的简(jiǎn)单套路行不通(tōng)了，一些规则制度(dù)上的短(duǎn)板三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹不能视而不见了。各(gè)市场参与(yǔ)主体还(hái)需顺时应势，调整包(bāo)括可(kě)转(zhuǎn)债在(zài)内(nèi)的投资方法(fǎ)，完善配套制(zhì)度(dù)，提升风(fēng)险意识，共(gòng)促A股市场(chǎng)健康稳定发展。

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