金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大(dà)行(xíng)中，中国(guó)银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利(lì)有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一(yī)季度(dù)已经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不(bù)过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银(yín)行业(yè)的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们(men)预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会(huì)逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已知(zhī)利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下(xià)调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业(yè)会(huì)成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而来提(tí)高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的(de)估值得到(dào)抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银(yín)行估值(zhí)也(yě)要相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行(xíng)不(bù)良率环(huán)比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前(qián)银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中2l是多少斤 2l是多少kg信(xìn)建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较(jiào)去(qù)年提升(shēng)：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求(qiú)从(cóng)大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居(jū)民还款能力(lì)提升下长期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定价以及(jí)居(jū)民(mín)端复苏低于预2l是多少斤 2l是多少kg期的(de)影(yǐng)响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的2l是多少斤 2l是多少kg修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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