2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人(rén)工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时(shí)间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银(yín)行要么(me)主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要(yào)么(me)因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了(le)下半kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利(lì)率环(huán)境(jìng)对经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表(biǎo)现出(chū)会(huì)维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复趋(qū)势的(de)开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银(yín)行业的(de)风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能(néng)，这(zhè)将会(huì)是导致美(měi)国经(jīng)济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济(jì)表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是(shì)全(quán)球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷却经济(jì)的(de)副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的(de)半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是(shì)非常明(míng)显的，就是(shì)他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预(yù)期(qī)发生了(le)较大波动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是(shì)比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续(xù)如果(guǒ)美(měi)国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的(de)风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽(suī)然美(měi)联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容(róng)易预(yù)测(cè)。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在(zài)接下(xià)来的12个kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗月平(píng)均下(xià)跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极(jí)的在(zài)推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和(hé)推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部(bù)署、数(shù)据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有云(yún)上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企(qǐ)业(yè)内部(bù)管理都有非常多(duō)可以探(tàn)索(suǒ)落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业(yè)。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科(kē)技和(hé)软科(kē)技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估(gū)值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位，随(suí)着去(qù)库存的(de)稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的(de)科技(jì)企业(yè)在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发展将带(dài)来(lái)以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要(yào)大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机(jī)器(qì)视(shì)觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的(de)知情权以及行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的(de)出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停(tíng)可(kě)能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工(gōng)智(zhì)能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非(fēi)技(jì)术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺(quē)失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在(zài)立(lì)法进(jìn)度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息(xī)安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资策(cè)略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半(bàn)年，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的(de)原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国(guó)优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤(yóu)其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们(men)认为美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们(men)认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于(yú)股票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而且(qiě)即(jí)使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别(bié)成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高(gāo)配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期(qī)逆转后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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