4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性-height: 24px;'>身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)就(jiù)业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落(luò)至(zhì)21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据(jù)将进一步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农(nóng)就业(yè)超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立(lì)场(chǎng)。若就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发(fā)时(shí)点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的(de)银(yín)行(xíng)危(wēi)机以(yǐ)及债务(wù)上(shàng)限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能(néng)性(xìng)加(jiā)大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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