文丨过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子ong>明明 章立聪(cōng) 余经(jīng)纬(wěi)

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位持续(xù)上行(xíng)，即(jí)便税期结束，资金利(lì)率却仍未(wèi)回落，反而进一步走高。我们认为主要是源(yuán)于：①货币政策力度边际转弱；②税(shuì)期走款(kuǎn)叠加(jiā)4月信(xìn)贷投放(fàng)情(qíng)况(kuàng)较好(hǎo)，导致银(yín)行资(zī)金融出意愿(yuàn)与能力降低(dī)。③资金(jīn)较为拥(yōng)挤导(dǎo)致债市(shì)敏(mǐn)感度(dù)增加。考虑假期和月末因素，预计短期(qī)内，资金利率下行空间有限，波动幅度加大，建(jiàn)议投资(zī)者关(guān)注(zhù)资金面(miàn)的边际变化，警(jǐng)惕流动性大(dà)幅收紧(jǐn)对债(zhài)市情绪以及头(tóu)寸(cùn)管理的影响(xiǎng)。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上行。

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位持(chí)续上行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然(rán)而税期结(jié)束后却并(bìng)未回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更(gèng)大。从隔夜(yè)利率角度观察(chá)，银行与非银机(jī)构间流动性分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的(de)期(qī)限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资金不松，主要有(yǒu)以下几点(diǎn)原因(yīn)：

　　▍其一，货(huò)币政策(cè)力度(dù)边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的(de)货(huò)币政(zhèng)策坚持(chí)以我为(wèi)主、稳字当头，保持货币信贷合理(lǐ)增长，确保利率水平合适，在追求经济提振的同时，也注重防(fáng)范市场过热带来的金融(róng)风险。在满足广义(yì)流动性供(gōng)需匹(pǐ)配的前提下，货币工具力度可(kě)能会有所回摆(bǎi)。从央(yāng)行的(de)具体操作上来(lái)看，MLF小幅(fú)增(zēng)量(liàng)续做，逆回购投(tóu)放(fàng)低量(liàng)操作，结(jié)构性工具“有(yǒu)进有退”，均预示(shì)后(hòu)续政策将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资金(jīn)融(róng)出意愿与能(néng)力降低(dī)。过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子p>

　　4月18到(dào)19日(rì)税期缴款，而4月通常(cháng)是缴税(shuì)大月，因此走款可能对银行间流(liú)动性带来了一定的(de)压(yā)力。此外，参考近期(qī)票据利率走势，预计信贷增速(sù)较一(yī)季(jì)度将会有所放缓，但4月预计仍将保持同比多增的态势。税期缴款叠(dié)加信贷投放，银行系统整(zhěng)体资金流出(chū)，因此(cǐ)向(xiàng)同业融出的(de)意愿(yuàn)和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可(k过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子ě)能会导致债市脆弱(ruò)性和敏(mǐn)感度(dù)增加，且投资(zī)者(zhě)对于未来(lái)一个月资(zī)金利率上(shàng)行的(de)担(dān)忧增加。

　　从质押式(shì)回购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然(rán)上周受资金收紧影响，加杠杆情(qíng)绪有(yǒu)所(suǒ)降(jiàng)温(wēn)，但(dàn)依然处于历史相对积极的水平，导致债市敏感度增加。此外投(tóu)资者对(duì)货币(bì)政策力度以及跨(kuà)月资金(jīn)面情况(kuàng)仍存担忧，使得(dé)市场上对于未来一个月内资金价(jià)格上行的(de)预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一假期临近(jìn)，回购资(zī)金的期限被(bèi)动拉长，利率下行(xíng)空间有限。

　　月末(mò)往(wǎng)往财政(zhèng)集(jí)中(zhōng)支出，向市场释放资金；但(dàn)跨月(yuè)前夕银(yín)行资(zī)金(jīn)融出意愿一般较低，预计资(zī)金波动幅(fú)度(dù)较大(dà)。对于(yú)债市(shì)而言，短期交易主线(xiàn)或延续政策(cè)与(yǔ)基本面预期交易，预计利率以(yǐ)震(zhèn)荡走(zǒu)势为主(zhǔ)，建(jiàn)议投资(zī)者关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及(jí)头(tóu)寸管(guǎn)理的(de)影响。

　　▍风(fēng)险提示(shì)：

　　央行货币政策不(bù)及预期；经济复苏(sū)节奏不(bù)及预期；银行间市场流动性(xìng)过(guò)快收紧。

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