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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务业(yè)延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)，主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商(shāng)品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中，乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自(zì)年(nián)初(chū)的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用(yòng)燃料等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材(cái)料(liào)成本(běn)压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预(yù)期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价(jià)格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券股份有限公司

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