4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业就(jiù)业(yè)边(biān)际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业(yè)边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务(wù)业相(xiāng)关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)和商业(yè)服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服(fú)务(wù)业(yè)需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在(zài)的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺(quē)数(shù)据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济(jì)动(d吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法òng)能(néng)或弱于(yú)非农就业(yè)数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因(yīn)子(zi)扰动下降(jiàng)后(hòu)就(jiù)业数据的走势(shì)。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的(de)可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债务上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡可(kě)能(néng)性加大(dà)，不排(pái)除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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