来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第(dì)三(sān)，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上(shàng)一次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微(wēi)的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不(bù)是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示(shì)，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系(xì)统性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的(de)概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽(suī)在(zài)下滑，但依(yī)然(rán)有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率或(huò)较低。

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