事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行(xíng)执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行(xíng)普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存入(rù)款项时不(bù)约定存期(qī)，支(zhī)取时(shí)需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和金额方能(néng)支取，按存款人(rén)提前通知的(de)期限长短(duǎn)划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存(cún)款。通(tōng)知存款面向个人和(hé)企业(yè)办(bàn)理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户每日余额低(dī)于(yú)最低(dī)留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按(àn)中国人(rén)民银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)的存(cún)款。协(xié)定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)未超过(guò)央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要(yào)集(jí)中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前(qián)超过利率新规上限的(de)主要为城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行(xíng)会导致(zhì)部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存款和协(xié)定存(cún)款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利(lì)率上(shàng)限的(de)设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或(huò)回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行(xíng)整(zhěng)体负(fù)债端成本(běn)的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有(de)开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不(bù)具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量(liàng)与铁(tiě)路(lù)货(huò)运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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