4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回嘴巴含胸的感觉知乎升，其中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例(lì)如(rú)，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关(guān)行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时(shí)工资增速(sù)回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)嘴巴含胸的感觉知乎管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美(měi)联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据(jù)显示(shì)，美(měi)国(guó)就业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能(néng)或弱(ruò)于(yú)非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的(de)立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋(yáng)合众银行等区域(yù)银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发(fā)酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融(róng)市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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