5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿(yì)份发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告(gào)体现(xiàn)出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧(pěng)力度。1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克>

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季(jì)度，一(yī)些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金发行，市(shì)场(chǎng)对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日(rì)就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一(yī)个催化(huà)因素就是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会(huì)成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的(de)基金将为(wèi)投资者提供更丰富的(de)工具以(yǐ)参与(yǔ)到央(yāng)国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性(xìng)行情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常(cháng)基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的(de)投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如(rú)医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募(mù)基金对港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国(guó)央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估(gū)值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上(shàng)，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其(qí)实地调(diào)研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务(wù)导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克但是这个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业(yè)和(hé)公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒(héng)表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可(kě)是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的(de)估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社(shè)会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向(xiàng)社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大(dà)意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发(fā)经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法(fǎ)和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本(běn)等，以及(jí)在纵(zòng)向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可(kě)持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的(de)关(guān)系。这些因素在(zài)对估(gū)值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论和估值判断的(de)变化，都是(shì)为了(le)更好地适应中国的市(shì)场和(hé)经(jīng)济特(tè)点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践(jiàn)中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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