4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11merry什么意思 merry是彩虹社的吗％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库(kù)存(cún)持续(xù)下(xià)行，截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能(néng)能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升merry什么意思 merry是彩虹社的吗——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月新增人(rén)民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动merry什么意思 merry是彩虹社的吗下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去(qù)年(nián)留(liú)抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支(zhī)出(chū)、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是(shì)近期准财(cái)政的主要发(fā)力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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