近(jìn)期(qī)“中特(tè)估”成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企(qǐ)成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处资金净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼(mù)业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财(cái)报公布(bù)，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投(tóu)资(zī)局一(yī)季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对(duì)于国企改革(gé)的(de)看法。报告(gào)认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的(de)防御(yù)性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石(shí)化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包(bāo)夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处括：随(suí)着高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治(zhì)理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去难以进(jìn)入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国企公(gōng)司的资(zī)本效率(lǜ)还有(yǒu)很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外(wài)资(zī)投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的(de)安(ān)全(quán)垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投(tóu)资者会(huì)重估国(guó)企的(de)投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)过去20年(nián)的平(píng)均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来看大(dà)部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市(shì)净率低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性是(shì)全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本(běn)市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增(zēng)长，并(bìng)通过(guò)股息(xī)或(huò)股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组(zǔ)合(hé)经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源公(gōng)司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受(shòu)到(dào)地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但(dàn)全球仍(réng)有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了(le)积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制来从大量的国(guó)有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业(yè)所处的(de)行业整体收益增长、有良好的(de)资(zī)产负债(zhài)表和低(dī)债务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推动力。

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