文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年(nián)多时(shí)间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素(sù)的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但(dàn)因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理财存(cún)款化的结总监和经理哪个大(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理(lǐ)速度(dù)放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的(de)不同在(zài)于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居(jū)民存(cún)款下(xià)滑可(kě)能的(de)原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。总监和经理哪个大p>

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财(cái)市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压(yā)的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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