公(gōng)募(mù)基(jī)金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常(cháng)见的(de)托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金，该基(jī)金由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方合作推(tuī)出(chū)。目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出(chū)也吸(xī)引(yǐn)了(le)行业各方目光(guāng)，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司也在关(guān)注(zhù)研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人士看来(lái)，目(mù)前基(jī)金结算模式迎来新(xīn)时代(dài)。券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的(de)调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模式(shì)是最早(zǎo)出现也是(shì)最(zuì)为成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬(qiào)动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手(shǒu)形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基(jī)金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博(bó)道(dào)、易(yì)方达两家(jiā)基金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由(yóu)托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品(pǐn)资(zī)金集中存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场内交易(yì)额(é)度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了(le)原(yuán)先券商交易(yì)结(jié)算模式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的(de)优点，同(tóng)时资金结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各(gè)方(fāng)差异化(huà)的需求，也印证了(le)券商财富管理转型(xíng)已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算(suàn)模式备选可以有助(zhù)于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率(lǜ)带(dài)来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的(de)趋(qū)势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金(jīn)融(róng)机构(gòu)为(wèi)广大投资(zī)人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈(tán)及(jí)这(zhè)类模式(shì)的创新点，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二(èr)是交(jiāo)易交收(shōu)分(fēn)离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新(xīn)的(de)交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是(shì)通过券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面好处(chù)：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式(shì)的(de)创新，类似(shì)与券商(shāng)结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士认(rèn)为(wèi)，形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字对(duì)于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现出(chū)了(le)？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时(shí)也简化(huà)了(le)开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优势归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于原来的证券公(gōng)司资(zī)金(jīn)账户，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实(shí)现的(de)方式是(shì)需要将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行间(jiān)账(zhàng)户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定(dìng)量(liàng)减(jiǎn)少了(le)证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离(lí)，证(zhèng)券公司(sī)前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实(shí)现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，该模式与托管人结(jié)算(suàn)模式一致(zhì)，对(duì)投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管人与券(quàn)商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决(jué)于(yú)投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引(yǐn)头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的(de)合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及(jí)系(xì)统改造，以(yǐ)及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更多是头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结(jié)算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方的销售(shòu)力(lì)度(dù)，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结(jié)模(mó)式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券(quàn)公司提(tí)高服务机(jī)构客户的能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表示(shì)，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关(guān)流(liú)程(chéng)和业务系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环(huán)节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有(yǒu)一(yī)些银行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业(yè)务(wù)。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)租用券商的(de)交易席(xí)位直连报盘(pán)交(jiāo)易(yì)所，托管人作为(wèi)特(tè)殊结(jié)算参与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于(yú)2019年(nián)初由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时5年(nián)有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每(měi)种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券(quàn)结模(mó)式的(de)发展。据一(yī)位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道(dào)的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的(de)合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结(jié)模式保有量会(huì)更(gèng)稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司(sī)陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的(de)边(biān)际(jì)制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和(hé)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)会受益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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