来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析(xī)研究(jiū)当前(qián)经(jīng)济形(xíng)势和(hé)经济工作。今年以来，经(jīng)济增长好(hǎo)于预(yù)期。不(bù)过当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调(diào)延续(xù)，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但是面对(duì)高质量发展要(yào)求，也(yě)没增(zēng)量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资(zī)。此外，产业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好(hǎo)于预(yù)期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经济发(fā)展呈(chéng)现(xiàn)回(huí)升向好态势(shì)”。从一季(jì)度(dù)公布的数据看，确实(shí)好于去年四季度时的预期。但随(suí)后会议也(yě)提(tí)到“经(jīng)济运行好(hǎo)转主要是(shì)恢复性的，内生动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济(jì)转型升级面(miàn)临新的(de)阻力印信是什么意思？ 印信和书信一样吗，推动高质量发(fā)展仍需要克(kè)服不少(shǎo)困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近(jìn)的增(zēng)速，还有较大的差距(jù)。所以(yǐ)，经(jīng)济仍(réng)需政(zhèng)策呵护。尤其(qí)是(shì)一(yī)季度(dù)降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为政策(cè)短(duǎn)期不会转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大需(xū)求”是当(dāng)前经济持续回升向(xiàng)好的(de)关(guān)键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展(zhǎn)要求，会议强调经(jīng)济要(yào)实现“质的(de)有(yǒu)效提升(shēng)”和(hé)“量(liàng)的合理增长”。这一点和(hé)去(qù)年经济工作会(huì)议精神一(yī)致。这也意味着稳增(zēng)长不会通(tōng)过强刺激的方式，而是(shì)统(tǒng)筹(chóu)推(tuī)动“经济运(yùn)行持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体活力(lì)结合起来”。我们的理解(jiě)是(shì)，下一阶段更多通过激(jī)发(fā)市场化的力量去(qù)推动经济修复(fù)，通过(guò)改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要(yào)坚持“两个(gè)毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞(jìng)争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题(tí)。总(zǒng)体而(ér)言(yán)，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是以提(tí)振信心和(hé)预期、激发活(huó)力为主要手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积(jī)极(jí)的财政政策要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的(de)货币政策要“精准有(yǒu)力(lì)”，延(yán)续了(le)去(qù)年12月会议(yì)的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议的(de)相关(guān)表述(shù)是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需(xū)求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促进文(wén)化旅(lǚ)游等(dě印信是什么意思？ 印信和书信一样吗ng)服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自然修(xiū)复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其(qí)是基建投资(zī)，是政府(fǔ)主(zhǔ)动(dòng)稳增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会议提(tí)到(dào)，在超大特大(dà)城(chéng)市(shì)积极稳(wěn)步推进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公(gōng)共(gòng)基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调(diào)，要把吸引外商(shāng)投资放在(zài)更加(jiā)重(zhòng)要的位置，稳(wěn)住外(wài)贸外资基(jī)本盘。要支(zhī)持(chí)有(yǒu)条件的自贸试(shì)验区(qū)和自由(yóu)贸易港对接(jiē)国际高标(biāo)准经(jīng)贸规则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　印信是什么意思？ 印信和书信一样吗>产业(yè)发展(zhǎn)：看(kàn)重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化产业(yè)体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产(chǎn)业(yè)政策的(de)重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体(tǐ)经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育(yù)壮大(dà)新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽(qì)车(chē)发(fā)展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施(shī)建设(shè)和配套(tào)电网改造”。会(huì)议指出“要重视通(tōng)用人工智能发(fā)展，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到(dào)一定程度，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推(tuī)动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部平(píng)台企(qǐ)业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化(huà)险工作”；再(zài)次强调房(fáng)住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债(zhài)务管(guǎn)理，严控新(xīn)增隐性债务(wù)”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小(xiǎo)金(jīn)融机(jī)构的风险出(chū)清，仍(réng)是大势(shì)所趋，地方(fāng)债务的(de)风险也需要化解(jiě)。所以今年和去年最(zuì)大(dà)的不同是(shì)疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季(jì)度经济修(xiū)复速(sù)度或将(jiāng)放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制。

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