金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的(de)偿(cháng)债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基(jī)金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政(zhèng)缩水的(de)背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地(dì)方(fā送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由ng)政府的杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额(é)的(de)比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低(dī)息资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司(sī)定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下(xià)设(shè)的投(tóu)融(róng)资机(jī)构(gòu)，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要(yào)包括向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究(jiū)所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过(guò)地(dì)方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的(de)收益(yì)率普遍(biàn)高(gāo)于(yú)东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政(zhèng)府(fǔ)债务利(lì)息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由区域被边缘化(huà)。例(lì)如(rú)青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较(jiào)全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)该确保城(chéng)投债的(de)按(àn)时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债务(wù)问题(tí)，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城(chéng)投债权(quán)人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方(fāng)债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索国(guó)有权益(yì)份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得(dé)收入(rù)偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。