4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但(dàn)受去年(nián)同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)销(xiāo)量(liàng)较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费(fèi)数(shù)据的(de)三(sān)个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱(ruò)且(qiě)内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能(néng)超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查>：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继续(xù)带动基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续(xù)保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生(shēng)和基建相关(guān)支(zhī)出有望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》