原本(běn)被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了(le)不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随着白酒行(xíng)业集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据(jù)中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润(rùn)分别占去(qù)了(le)53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报(bào)来看(kàn)，白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)表(biǎo)现之一(yī)是(shì)优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式(shì)竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在(zài)2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多(duō)元化，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一个(gè)特征(zhēng)是(shì)，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本(běn)形成(chéng)了中高端(duān)驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高端一如既(jì)往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而(ér)同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续(xù)保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一(yī)步(bù)挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局(jú)很快(kuài)形成，中国(guó)酒业(yè)进(jìn)入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫(yì)情(qíng)前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，201耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的9年20家上(shàng)市企业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成(chéng)7家，在(zài)前一(yī)年(nián)的6家基(jī)础(chǔ)上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍(shě)得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语权(quán)、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级(jí)和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会(huì)像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问(wèn)题(tí)。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期(qī)基数(shù)较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和(hé)利(lì)润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的(de)盈利能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同(tóng)比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外(wài)，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合(hé)同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的我们发现整个市场除(chú)了茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白(bái)酒发展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今(jīn)年(nián)下(xià)半年中秋(qiū)节(jié)后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业(yè)重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去库(kù)存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是(shì)区(qū)域(yù)中小企业(yè)仍(réng)然(rán)会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资(zī)者(zhě)关系互(hù)动(dòng)平台(tái)回(huí)答投(tóu)资者关于库(kù)存(cún)的(de)问题时(shí)就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存(cún)量不(bù)到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年(nián)，受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了(le)社会(huì)库存积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的事实(shí)，未来仍然是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫(yì)情后(hòu)消费场景大规模(mó)恢(huī)复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业(yè)各环(huán)节都在努力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需库存(cún)消(xiāo)化(huà)能力强劲的(de)新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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