文丨夏洛的网作者是谁 夏洛的网主夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁人公是谁rong>明明 章立聪(cōng) 余(yú)经(jīng)纬

　　跨季结束后资金利率自低位持续(xù)上(shàng)行，即便税期结束(shù)，资金利(lì)率却仍未回落(luò)，反而进一步走高。我们认为(wèi)主要是源于(yú)：①货币政(zhèng)策(cè)力度边际转(zhuǎn)弱；②税期(qī)走款叠(dié)加4月信贷投(tóu)放情况较好(hǎo)，导致银(yín)行资金(jīn)融出(chū)意愿与能(néng)力降低。③资金较为拥(yōng)挤导致(zhì)债市敏(mǐn)感度增加。考虑假(jiǎ)期和(hé)月末因素，预计短期内，资金利率下行(xíng)空间有限(xiàn)，波动幅度加(jiā)大，建议投资者(zhě)关注资金面的边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以(yǐ)及头寸管理的(de)影响。

　　▍近期(qī)资金利率持续上行。

　　跨季结束(shù)后资金(jīn)利率(lǜ)自低位持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束(shù)后却(què)并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率角度观察，银行与非银机构间(jiān)流动性分层现象(xiàng)弱化(huà)；此外，隔夜利率与7天利(lì)率的期限利差也明(míng)显(xiǎn)压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认为(wèi)税(shuì)期结束(shù)，资金(jīn)不松，主(zhǔ)要有(yǒu)以(yǐ)下(xià)几点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力(lì)度(dù)边(biān)际(jì)转弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚持以我为主(zhǔ)、稳字(zì)当头(tóu)，保(bǎo)持货币信(xìn)贷合理增(zēng)长，确保利率水平(píng)合适，在追求经济提振的同时，也注重防范市场过热带来的金融(róng)风(fēng)险。在满(mǎn)足广义流动性(xìng)供需匹配的前提下，货币工具力(lì)度可能会有(yǒu)所回(huí)摆。从央行的具体操作上来看(kàn)，MLF小(xiǎo)幅增(zēng)量续(xù)做，逆(nì)回购(gòu)投(tóu)放低量操作，结(jié)构性工(gōng)具“有(yǒu)进有退”，均预示(shì)后续政策将更加“精准有力”，流(liú)动性投放趋于(yú)谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款叠加4月(yuè)信贷投(tóu)放(fàng)情(qíng)况较(jiào)好，导致银行(xíng)资金(jīn)融出意愿(yuàn)与(yǔ)能力降低。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税期缴款，而4月通常是缴税大月，因此走款可(kě)能对银行(xíng)间流(liú)动性带来了一(yī)定的压力。此外(wài)，参(cān)考(kǎo)近期票据利率走(zǒu)势，预计(jì)信贷增(zēng)速(sù)较(jiào)一(yī)季度将会有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，但(dàn)4月(yuè)预计仍将保持同比多(duō)增的态势。税期缴款叠加信贷投(tóu)放，银(yín)行系统(tǒng)整(zhěng)体资金流(liú)出，因此向(xiàng)同业融(róng)出的(de)意愿和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其(qí)三，资(zī)金较为(wèi)拥(yōng)挤可能会(huì)导致债市(shì)脆弱性和敏感度增加，且投资者对于(yú)未(wèi)来一个(gè)月资金(jīn)利率上行的担忧增加。

　　从质(zhì)押式回购成交量和我们测算的杠杆(gān)率来看，虽然上周(zhōu)受资金(jīn)收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处于(yú)历史相对积极(jí)的水平，导致债市(shì)敏感度增(zēng)加。此外投资者对货币政策力(lì)度以(yǐ)及跨月资金面情况仍存担忧(yōu)，使得市场上对于(yú)未(wèi)来一(yī)个月内资金价格上(shàng)行的预期(qī)更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回(huí)购资(zī)金的期限(xiàn)被动拉长，利率下行空间有限。

　　月末往(wǎng)往(wǎng)财(cái)政集(jí)中支出(chū)，向市场(chǎng)释放资金；但跨月前夕银(yín)行(xíng)资金融出意愿一般较低，预计资金波动幅度较大。对于债市而言，短期交(jiāo)易(yì)主线或延续政策与(yǔ)基本面预期交易，预计(jì)利率以(yǐ)震(zhèn)荡走势为主，建议投资者关注资(zī)金面的(de)边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债(zhài)市(shì)情绪以及头寸管理(lǐ)的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示(shì)：

　　央(yāng)行货(huò)币政策不(bù)及(jí)预期；经济复苏节奏不及预期；银行间(jiān)市场流动(dòng)性过快(kuài)收(shōu)紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁