文(wén)：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民存款同比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和(hé)房地产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资(zī)产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收(shōu)入修(xiū)复和理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即(jí)居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的(de)规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居(jū)民存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财(cái)化(huà)趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。