来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月(yuè)28日(rì)召开会议，分析研究当前经济形(xíng)势(shì)和经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于(yú)预期。不(bù)过(guò)当(dāng)前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但是面(miàn)对(duì)高质(zhì)量发展要(yào)求，也(yě)没增(zēng)量(liàng)刺激政策。未来扩(kuò)大需(xū)求主要依靠自发修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整体看，二(èr)季度经济修复(fù)速(sù)度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次会(huì)议首先(xiān)强调了(le)今年的成(chéng)绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升(shēng)向(xiàng)好态(tài)势(shì)”。从一季度公布的数据看(kàn)，确(què)实(shí)好于去(qù)年四(sì)季度时的预(yù)期。但随(suí)后会议也(yě)提(tí)到“经济运行(xíng)好转主要是恢复(fù)性的，内(nèi)生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足(zú)”。这也使得经济转型升级面临新的(de)阻力(lì)，推动高(gāo)质量(liàng)发(fā)展仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一(yī)季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明(míng)显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附(fù)近的增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经(jīng)济(jì)持续(xù)回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议强调(diào)经济(jì)要实(shí)现“质的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一(yī)点(diǎn)和去(qù)年经济工作会议(yì)精神一致。这也意味(wèi)着(zhe)稳增长不会通过(guò)强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力(lì)持续(xù)增强(qiáng)”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力(lì)和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力(lì)量去推(tuī)动经济(jì)修(xiū)复(fù)，通过改革(gé)开放的方式(shì)激(jī)发高质(zhì)量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞(jìng)争、共同发(fā)展(zhǎn)的法(fǎ)律法规(guī)障碍和隐性(xìng)壁垒。各类(lèi)企业(yè)都要依法合规经营。要下决心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要(yào)还(hái)是以提振信心和预期、激发活力为(wèi)主要手段，让经济自(zì)发的内生(shēng)修(xiū)复。

　　3感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内p>

　　扩需求：自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议(yì)提出(chū)，积极的财政政(zhèn感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内g)策(cè)要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本次(cì)会(huì)议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费(fèi)。“要多渠道(dào)增加城乡居(jū)民收入，改善消费环(huán)境，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主要(yào)还是(shì)靠(kào)居(jū)民劳动收(shōu)入的自(zì)然修复。另(lìng)一方面(miàn)，主动稳定(dìng)投资。尤其是(shì)基(jī)建投资，是政府(fǔ)主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特(tè)大城市积(jī)极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公(gōng)共(gòng)基础设施(shī)建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的(de)位置，稳住(zhù)外(wài)贸(mào)外资基(jī)本盘(pán)。要支持有条件(jiàn)的自贸试验(yàn)区和(hé)自由贸易(yì)港(gǎng)对(duì)接国际高标准经贸(mào)规则，开展改革开(kāi)放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建(jiàn)设(shè)现代化产业体(tǐ)系要(yào)以“实体(tǐ)经(jīng)济”为支(zhī)撑(chēng)感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内。我们的理解是，产业(yè)政策的(de)重点是“实体(tǐ)经济(jì)”，这里的实(shí)体经济并不是(shì)整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自(zì)强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大(dà)新能源汽车发展优(yōu)势，加快(kuài)推进充电(diàn)桩、储(chǔ)能等设(shè)施建设和(hé)配套电(diàn)网改造”。会议指出“要(yào)重视(shì)通用人工(gōng)智能(néng)发展，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管(guǎn)措(cuò)施也(yě)必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规(guī)范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企(qǐ)业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹做好中小银(yín)行、保险和信托(tuō)机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民(mín)生、保稳定(dìng)工作”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债务管理，严控(kòng)新增隐(yǐn)性债务”。我(wǒ)们认为，房(fáng)地(dì)产(chǎn)产(chǎn)业链(liàn)、中(zhōng)小金融(róng)机(jī)构(gòu)的风险出(chū)清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的(de)风险也(yě)需(xū)要化解。所以今年和去年最大的(de)不同是疫情影响减弱，其他方面的经济(jì)问(wèn)题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制。

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