金(jīn)融(róng)界5月(yuè)15日消(xiāo)息 央行今日进行1250亿(yì)元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持(chí)平。本(běn)周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上(shàng)，上周五曾经(jīng)有(yǒu)消息(xī)称(chēng)本月MLF中(zhōng)标利率(lǜ)有可能(néng)下(xià)调(diào)，但(dàn)是机构分析，央(yāng)行行长易(yì)纲曾在(zài)3月公开(kāi)表示(shì)目前实(shí)际利率的(de)水平是(shì)比(bǐ)较(jiào)合适，且4月28日(rì)政治局会议对一(yī)季度(dù)的(de)经济(jì)复(fù)苏(sū)给(gěi)予充分肯定。

　　5月以来(lái)资金面转松，DR007中(zhōng)枢(shū)回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴税大月，需(xū)要关(guān)注下周缴税(shuì)周(zhōu)对(duì)资金面可能造成(chéng)的扰动。

　　此前媒(méi)体报道称，自5月15日起(qǐ)银行协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将下调，四大国有(yǒu)银行(xíng)协定存款和通(tōng)知存款自律上限下(xià)调(diào)幅度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证券分析，预计银行协(xié)定存款和(hé)通(tōng)知存款利(lì)率上限的下(xià)调有助于缓解银(yín)行净息差偏窄(zhǎi)的问(wèn)题。

　　国君宏观研究指出，近期部分银(yín)行调降(jiàng)存款利率，严(yán)格上不算降息，属于“利(lì)率市(shì)场化(huà)”的进一(yī)步深化(huà)。本轮存款利(lì)率(lǜ)调降背后的原因，是储蓄偏高(gāo)、资(zī)金(jīn)空转(zhuǎn)增叠加银行净息差收窄。因此，存款(kuǎn)利率(lǜ)客观(guān)上(shàng)可减轻银(yín)行负(fù)债(zhài)成本(běn)，但是这(zhè)并不(bù)足以(yǐ)触发超额储蓄大规模转为(wèi)消费(fèi)及向金融资产(chǎn)流入。

　　（1）近期部分银行(xíng)调降存款利(lì)率，严格(gé)上不算降息，属于“利率市场化(huà)”的推进。2023年(nián)4月以(yǐ)来，河南、广东等多地中小银行(xíng)（地方农商(shāng)行为主）发布公告下调人民币存款挂牌利率，下(xià)调(diào)幅度(dù)在10-45bp不等。据(jù)《经济观察(chá)网》等权威媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，5月(yuè)15日起银行协(xié)定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)下调，引发“降息潮(cháo)”的热议。不(bù)过，作为我国利率(lǜ)体系(xì)的“压舱石”，1年(nián)期存款基准利(lì)率（整存(cún)整取(qǔ)）依然维持在1.5％不(bù)变，因此本(běn)轮银行存(cún)款利率(lǜ)调降严格意义(yì)上并非(fēi)真的降(jiàng)息。归根结(jié)底，本轮存款利率调降也(yě)属(shǔ)于“利率市场化中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗”的进一步深化(huà)。

　　（2）存款利(lì)率调降(jiàng)背后，是储(chǔ)蓄偏(piān)高、资金空转增叠(dié)加银行净息(xī)差收窄。一、2023年初的人(rén)民币存(cún)款维持高(gāo)位，居民储蓄释放速度较(jiào)慢。因此，存款利率调降背景下，居民储蓄有望进(jìn)一步流出，更多流向消(xiāo)费、房贷、资本(běn)市场(chǎng)等。二(èr)、资金(jīn)杠杆(gān)抬(tái)升、空转加剧。2023年3月(yuè)降准(zhǔn)以来(lái)，资金(jīn)利率中枢回落，资金杠(gāng)杆明显抬升(shēng)，资金空(kōng)转有所加剧。存款利率调降一定程度上可以疏(shū)通流动性淤积，支撑宽信用(yòng)进程。三、MLF等政策利率接连调降后，银行(xíng)净息差(chà)大幅收窄，尤(yóu)其是城商(shāng)行、农(nóng)商行，因此(cǐ)压(yā)降(jiàng)存款成本、规范(fàn)吸储行为也属于大势所趋(qū)。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上将(jiāng)减(jiǎn)轻银行(xíng)负债成(chéng)本，但我们认为，这并不足以触(chù)发(fā)超额储蓄大规模转为消(xiāo)费及向金融资产流入；回归基本面来(lái)看(kàn)，“弱复(fù)苏(sū)+低通(tōng)胀”组(zǔ)合(hé)的延续(xù)，仍将(jiāng)利好高股息资产和长期(qī)国债。客(kè)观上，本轮银行下降存款利率的(de)效(xiào)果与(yǔ)2022年4月、9月的(de)效果类似，可以(yǐ)降低负债端成本，保护银行净息差。当前流动性淤积仍未(wèi)缓解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅(jǐn)仅(jǐn)小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存款利(lì)率(中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗lǜ)调降，理论(lùn)上可以促使存款搬家，促使超(chāo)额(é)储蓄(xù)流出，更多转化为(wèi)消费。但我(wǒ)们觉得刺激难度较(jiào)大(dà)，倾向于认为(wèi)消费环比修复(fù)最快的(de)时候已经过去。再回归经济基本面来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组合的延(yán)续，意味着长端利率仍有望继续下探(tàn)，高股息资产仍(réng)将占优。

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