近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投(tóu)资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公(gōng)司(sī)财报(bào)公布(bù)，不(bù)少全(quán)球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例(lì)如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如(rú)科威特政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资局一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位ng>富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解释了(le)他们对(duì)于国企(qǐ)改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧(pěng)的(de)公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外(wài)资(zī)机(jī)构(gòu)持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持(chí)续(xù)提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的(de)。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率(lǜ)交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前(qián)来看大(dà)部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增(zēng)强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强它的(de)商(shāng)业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是(shì)被资(zī)本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中(zhōng)国(guó)基金报记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国企主题受到富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利(lì)润(rùn)分配(pèi)给(gěi)股东。这些(xiē)都(dōu)将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度(dù)看，他们对(duì)国(guó)企的(de)持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经(jīng)济的(de)私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为(wèi)乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么(me)他(tā)们已经(jīng)被市场价(jià)格(gé)反(fǎn)映出(chū)来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在(zài)发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年(nián)，通过观察(chá)中国(guó)市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们学(xué)到(dào)了什么？我们(men)学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的(de)政策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功(gōng)机会(huì)的企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要，真正决(jué)定价格(gé)的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是(shì)对(duì)国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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