金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国民(mín)经(jīng)济(jì)运行(xíng)情(qíng)况新闻(wén)发布(bù)会。现场有记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国(guó)家统计局如何(hé)看待未来(lái)的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国(guó)民经(jīng)济综(zōng)合统计司司长付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前(qián)价格低位运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的，当(dāng)前中国经(jīng)济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主丁二醇和丙二醇是不是酒精(zhǔ)要(yào)是(shì)一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落(luò)。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格(gé)有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价格下行(xíng)，也带动了食品价格的(de)回(huí)落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年(nián)以(yǐ)来，受到世(shì)界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于(yú)回落，对国内居民(mín)消(xiāo)费汽(qì)柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部(bù)分耐用消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降价(jià)促销(xiāo)。今年(nián)以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的(de)排放标准(zhǔn)在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价促(cù)销力度加大，带(dài)动了价(jià)格的下(xià)行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期(qī)等(děng)因素的影响，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大(dà)。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突(tū)、全(quán)球(qiú)疫情(qíng)影响，去年国际(jì)油价高(gāo)涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素(sù)共同(tóng)影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价(jià)格(gé)中食品(pǐn)和能源由于受到(dào)短(duǎn)期因素(sù)影响，往往波动会比(bǐ)较(jiào)大，看价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要(yào)的(de)还要看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保(bǎo)持基(jī)本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的(de)原因(yīn)是(shì)服务需求(qiú)仍在恢复中，相(xiāng)关(guān)价格涨幅(fú)跟过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服务需(xū)求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百分点，连(lián)续(xù)两个月回升。未来(lái)随着(zhe)服务消费需求带(dài)动增强，价格回升也会推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受(shòu)到国内(nèi)外(wài)多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连续(xù)扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素影响。我国部(bù)分大宗商品价格与国际市场联系(xì)比较紧密，今(jīn)年以来受(shòu)到世界经(jīng)济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原料和(hé)化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压(yā)延(yán)加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市(shì)场需求不足。经济恢复(fù)常态化(huà)运行以(yǐ)后(hòu)，部(bù)分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相(xiāng)对(duì)不足，价格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少(shǎo)，市(shì)场进入(rù)淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市(shì)场需求还在恢(huī)复中，价格(gé)出现下降，4月份(fèn)黑色(sè)金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年(nián)价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国内市场(chǎng)需(xū)求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价格短期(qī)下行情况还会延(yán)续。但是随(suí)着国内经济(jì)恢(huī)复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的是(shì)，昨天央(yāng)行发(fā)布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提到(dào)，我国通胀水平(píng)处于(yú)温(wēn)和(hé)区间。过去一(yī)年(nián)、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时间差和(hé)基数效应有(yǒu)关。我国(guó)经济运行开局良好，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在(zài)负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是(shì)供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持在较高景气区间(jiān)；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通(tōng)，也保(bǎo)证了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节本身有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分化、收入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明(míng)显(xiǎn)。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对(duì)今(jīn)年也存(cún)在高基数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数据(jù)同样存在明显(xiǎn)基数(shù)效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响(xiǎng)。但(dàn)要看到(dào)，随着基(jī)数降低，特别是政策效(xiào)应将(jiāng)进(jìn)一(yī)步显现，市场(chǎng)机(jī)制发(fā)挥充分作(zuò)用，经济内(nèi)生动力也在(zài)增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计(jì)下(xià)半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温和抬升(shēng)，年末(mò)可能(néng)回(huí)升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负(fù)增长，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，特(tè)别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，不符合(hé)通(tōng)缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大可(kě)不必(bì)

　　物(wù)价(jià)是(shì)经济短(duǎn)周期波动的(de)滞后指(zhǐ)标，不(bù)能仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期(qī)性波(bō)动主要由(yóu)需(xū)求驱动(dòng)，物(wù)价(jià)跟随需求(qiú)变化而变化(huà)，使得(dé)物价变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季(jì)度左右；经济(jì)复苏初期，需求(qiú)才刚(gāng)刚开始修复(fù)，对(duì)价(jià)格(gé)的(de)提振尚不(bù)明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效(xiào)社(shè)融(róng)增(zēng)速，去年9月以来持续回(huí)升丁二醇和丙二醇是不是酒精，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领(lǐng)先经济2个季度左右的(de)经(jīng)验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年(nián)初以来物(wù)价的回(huí)落，受基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格(gé)回落，及油、气价格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金(jīn)存(cún)在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示(shì)，资(zī)金空转多发(fā)生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融(róng)体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去(qù)年底以来(lái)也有类似特征；有所不同的(de)是，当前(qián)资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是非银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱(ruò)带(dài)来的居民与企业(yè)之(zhī)间信丁二醇和丙二醇是不是酒精用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派(pài)生(shēng)驱动和表征不(bù)同过(guò)往，企业有效信用派(pài)生自去年(nián)9月(yuè)以(yǐ)来持续改善，而房地(dì)产相关融资拖(tuō)累(lèi)总(zǒng)体信用(yòng)派(pài)生。传统(tǒng)周期下(xià)，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业；相较之下(xià)，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去年(nián)9月开(kāi)始(shǐ)持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用(yòng)派生(shēng)带来的经济效应不同(tóng)过往，有(yǒu)效信用派生对企(qǐ)业行为的支持已开(kāi)始显现。去年3季(jì)度(dù)以(yǐ)来，资金(jīn)加速流向制造业，而房地产相关融资(zī)显著弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得(dé)制造业投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业(yè)资(zī)本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地(dì)产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频指标报(bào)复性(xìng)反(fǎn)弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于场景恢(huī)复的(de)“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易产生(shēng)悲观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整，放(fàng)大了“春(chūn)节效应”带来的经济(jì)波动，部分高(gāo)频指标报(bào)复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活(huó)动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场信心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复(fù)已然开始(shǐ)，消费动(dòng)能或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企业(yè)消费(fèi)，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费能力的(de)恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企业(yè)经(jīng)营活动正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场景恢复(fù)带来的(de)消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等(děng)服务(wù)业，及稳增(zēng)长相关行业(yè)招工需(xū)求(qiú)在(zài)逐步修(xiū)复(fù)，有助(zhù)于推动收入与(yǔ)消费的正循(xún)环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在累积。地产大周(zhōu)期向下已(yǐ)是共(gòng)识，地产链条修(xiū)复会弱(ruò)于(yú)传统周期；但小周期(qī)超调后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产(chǎn)供给增多(duō)、质量改善，利(lì)于需求(qiú)释放、形(xíng)成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比(bǐ)口(kǒu)径(jìng)增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西(xī)部(bù)地区(qū)收入修复等，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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