金融(róng)界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上午举行4月(yuè)份(fèn)国民(mín)经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经(jīng)济综(zōng)合统计司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的(de)，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的来(lái)看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个(gè)月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格(gé)降(jiàng)幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受到(dào)世界(jiè)经济(jì)复(fù)苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴(chái)油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到(dào)汽(qì)车优惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底到期影(yǐng)响，国六B的(de)排放标准在今年7月份切换，车(chē)企降价促销力度加(jiā)大，带(dài)动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四(sì)是(shì)上年(nián)同期对(duì)比基数(shù)走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周(zhōu)期等因素的(de)影响(xiǎng)，食品价(jià)格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年(nián)国际油价(jià)高(gāo)涨，带(dài)动了(le)CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素(sù)共(gòng)同影响下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品(pǐn)和(hé)能源由于(yú)受到(dào)短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重(zhòng)要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持(chí)基(jī)本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫(yì)情前相(xiāng)比还是偏低的(de)，很重要(yào)的(de)原因(yīn)是服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常(cháng)态化(huà)运行(xíng)，服务需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两(liǎng)个月(yuè)回升。未来随(suí)着服务(wù)消(xiāo)费需求带(dài)动增强(qiáng)，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归(guī)到(dào)合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来(lái)受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下(xià)几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国(guó)部(bù)分(fēn)大宗商品价(jià)格与国(guó)际(jì)市场联系比较(jiào)紧密，今年(nián)以来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国(guó)内石油、有色(sè)价格(gé)出(chū)现(xiàn)下降，4月份石(shí)油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学(xué)制品业(yè)价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足(zú)。经济恢复常(cháng)态化运行以后(hòu)，部(bù)分行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求(qiú)相(xiāng)对不(bù)足，价(jià)格有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而(ér)电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较(jiào)充足(zú)，而市(shì)场需求还(hái)在恢(huī)复中，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金属冶(yě)炼和压(yā)延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部(bù)分工业(yè)品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央(yāng)行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及(jí)通缩。报(bào)告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和(hé)区间。过去一年(nián)、五年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差和基数效应(yīng)有关(guān)。我国经济(jì)运行开局良(liáng)好，同时(shí)通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济一(9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少yī)揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在(zài)较高景(jǐng)气区间；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定(dìng)、物流渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特(tè)别是汽车(chē)、家(jiā)装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期(qī)居(jū)民出现(xiàn)提前还(hái)贷(dài)现象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去(qù)年国(guó)际油(yóu)价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具(jù)燃料和居(jū)住水电燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，对今年也存(cún)在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基数效应，去年二季度(dù)受疫(yì)情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基(jī)数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低(dī)位，主(zhǔ)要受(shòu)去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥合(hé)，预计下半年(nián)CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬(tái)升(shēng)，年末可能回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格持续负增(zēng)长(zhǎng)，货币供应量也(yě)具(jù)有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我(wǒ)国物价仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总(zǒng)供(gōng)求(qiú)基本平(píng)衡，货币条(tiáo)件(jiàn)合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物(wù)价是经济短周期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)主(zhǔ)要由(yóu)需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得(dé)物价(jià)变化滞后经济1-2季(jì)度(dù)左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不(bù)明(míng)显(xiǎn)，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修(xiū)复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资(zī)金来(lái)源(yuán)刻画的有效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社融变化(huà)领(lǐng)先经济2个季度(dù)左右的(de)经(jīng)验(yàn)规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年(nián)初见(jiàn)底回升，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数、供给和(hé)外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较(jiào)高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服(fú)务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱(ruò)、需(xū)求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后(hòu)开(kāi)始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存(cún)在(zài)一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验显示，资金(jīn)空转多发生在(zài)经济(jì)回落(luò)、货币(bì)明(míng)显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底以来也有类(lèi)似特(tè)征；有所不(bù)同的是(shì)，当前(qián)资金多滞留在银行体系、而不是非银金融(róng)机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同，使得(dé)信用派生驱动和(hé)表(biǎo)征不同过(guò)往，企业有效信用(yòng)派生自去年(nián)9月以来持续(xù)改善，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周(zhōu)期下，信用(yòng)扩张以(yǐ)房地产驱(qū)动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企(qǐ)业；相较(jiào)之下，本轮(lún)信用(yòng)修(xiū)复(fù)主要靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续(xù)回升，而居民(mín)信贷一(yī)度拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对(duì)企业行为的(de)支持已开(kāi)始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于(yú)以往，使得(dé)制造业(yè)投(tóu)资表(biǎo)现显著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于(yú)场景恢复的(de)“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的(de)存在，使得大家容易产生(shēng)悲观(guān)情绪(xù)。疫(yì)情政策调(diào)整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波动(dòng)9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少，部分高频指标(biāo)报复性反弹后出(chū)现走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端(duān)的活动多在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超预(yù)期的(de)同时，市场信心(xīn)反其道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的修复已(yǐ)然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被(bèi)低估，前半程靠居民(mín)出行和(hé)企业消费，后半程靠居(jū)民消费能力的(de)恢(huī)复。出行(xíng)意愿的(de)持续改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带(dài)来的消费修(xiū)复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增(zēng)长相关行(xíng)业招工需求(qiú)在逐步修复(fù)，有助于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的(de)“积(jī)极”信号(hào)也在(zài)累积(jī)。地(dì)产大周期向(xiàng)下已是共识，地产(chǎn)链条修(xiū)复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超调(diào)后的修(xiū)复(fù)出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可(kě)比(bǐ)口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修(xiū)复等，有利于稳定(dìng)低能级(jí)城市需求。

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