原本被视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季(jì)度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造(zào)成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随(suí)着(zhe)白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调(diào)整(zhěng)周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题(tí)是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在(zài)持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不断提升(sh1cc的水等于多少克，1cc水是多少克ēng)，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业间(jiān)挤压(yā)式竞(jìng)争已经(jīng)临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经(jīng)济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī1cc的水等于多少克，1cc水是多少克)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开(kāi)后消费场景的多(duō)元化，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴是一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特(tè)征是，在过去取得(dé)了稳定(dìng)增长和(hé)快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了(le)中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品(pǐn)牌(pái)产品线全价格(gé)带布局(jú)，二三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都在进(jìn)行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质产能的(de)释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持(chí)续保持结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　1cc的水等于多少克，1cc水是多少克>二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报(bào)发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级(jí)梯队(duì)，都是在各自省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二(èr)三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进(jìn)行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存增长基(jī)本都(dōu)在两(liǎng)位数(shù)以(yǐ)上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负(fù)债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒(jiǔ)业发(fā)展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格(gé)倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下(xià)半年中秋(qiū)节(jié)后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回正轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了(le)同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢复以及社会活(huó)动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者关(guān)系互动平台回答投资者关于(yú)库存(cún)的问题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社(shè)会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能(néng)力(lì)强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜(shèng)出。

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