金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委(wěi)的一封(fēng)声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者是地(dì)方债的(de)主要持有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方(fāng)政府下设的(de)投融资机构(gòu)，很难(nán)完(wán)全独(dú)立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发(fā)债余额(é)的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地(dì)方债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额(é)大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍(réng)属于地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负(fù)增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生边(biān)缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资(zī)成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济(jì)复苏(sū)不及预(yù)期的(de)背(bèi)景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能够具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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