文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门(mén)积(jī)攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题的(de)回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速(sù)放(fàng)缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修(xiū)复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓(huǎn)等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购(1兆等于多少mb流量，1G等于多少MBgòu)房支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的(de)规(guī)模更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的(de)不同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱(r1兆等于多少mb流量，1G等于多少MBuò)迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的(de)背景下或将继续(xù)回(huí)流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波(bō)动加大

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