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香炉里面放什么东西插香香炉里面可以放大米吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采香炉里面放什么东西插香香炉里面可以放大米吗选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气(qì)开采等(děng)其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和(hé)装备(bèi)制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的(de)利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续(xù)成(chéng)为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输设备制造(zào)业、通用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业电(diàn)力。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业(yè)主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　招商(shāng)宏(hóng)观 | 中游装备制造业(yè)利润增速明显回升——4月工业企业利润分(fēn)析

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业累(lèi)计(jì)每(měi)百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的(de)利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现(xiàn)明显回(huí)升(shēng)，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制造(zào)增(zēng)幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下(xià)游行(xíng)业内部的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下游行业的(de)利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和(hé)记(jì)录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机(jī)械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比(bǐ)增速(sù)收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅(fú)略(lüè)有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的(de)工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业、香炉里面放什么东西插香香炉里面可以放大米吗通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于第(dì)6次工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在负(fù)值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不(bù)下导(dǎo)致的(de)内(nèi)部压力，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹速(sù)度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢(màn)。

　　招商宏观 | 中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速(sù)明显回升——4月工业(yè)企业利润分析(xī)