原本被视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却(què)又(yòu)一次集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了(le)两(liǎng)位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去(qù)库存，谁快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长，强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下(xià)降，行(xíng)业集(jí)中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞(jìng)争格(gé)局下(xià)企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态(tài)促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济(jì)增(zēng)长的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优(yōu)酒保持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复(fù)兴是一个(gè)非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一(yī)个特征是，在过(guò)去(qù)取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基(jī)本(běn)形成了(le)中高端驱动增长的(de)发展模(mó)式(shì)，这(zhè)在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布(bù)局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实(shí)施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利(lì)用自(zì)身(shēn)的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年(nián)的(de)6家基(jī)础上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明(míng)问题。举(jǔ)例而(ér)言(yán)，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业(yè)务体(tǐ)量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库(kù)存仍(réng)是行(xíng)业性(xìng)问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒(jiǔ)外，其随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本(běn)都(dōu)在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资深评(píng)论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明(míng)除茅台(tái)以外社(shè)会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半(bàn)年中秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展的(de)时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的(de)缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关系(xì)互动平台回答投资者(zhě)关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线(xiàn)下消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会(huì)库(kù)存积(jī)压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的(de)变化，即使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化(huà)能力强劲的新渠(qú)道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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