事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额(é)度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构(gòu)成(chéng)新一(yī)轮存款利(lì)率下调(diào)的(de)开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资(zī)：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行(xíng)）执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不(bù)约(yuē)定存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限长短划分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必须(xū)提(tí)前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协(xié)定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低(dī)留存额(é)（含）的部分(fēn)按活期存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定(dìng)的(de)协定存(cún)款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利(lì)率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和(hé)协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为(wèi)本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十(shí)年期国(guó)债收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短) 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调存款利(lì)率，如(rú)一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年(nián)平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短rong>5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货(huò)运(yùn)量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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