来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持(chí)续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求有(y杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介ǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一(yī)季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发(fā)展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益(yì)于(yú)新房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度(dù)房地(dì)产业(yè)增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们(men)采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速看，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全(quán)国(guó)居民人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进(jìn)程已进(jìn)入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库(kù)存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来(lái)应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结(jié)束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济(jì)和(hé)金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数(shù)委员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场(chǎng)的(de)份(fèn)额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开(kāi)支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业(yè)外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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