美(měi)国债务上限危(wēi)机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议(yì)院(yuàn)通过(guò)了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算的(de)法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束(shù)，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室数(shù)据，目前(qián)美国一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其(qí)国内生(shēng)产总值比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个美国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国(guó)已103次(cì)调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债(zhài)务(wù)违约，但债务(wù)上限危机仍(réng)可从市(shì)场(chǎng)预期(qī)、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表(biǎo)现将更具韧性，而市(shì)场关注(zhù)的重(zhòng)点也将重新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债(zhài)务共有22次触(chù)及(jí)法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得(dé)到了上调或(huò)暂停，只是经(jīng)历(lì)的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务(wù)上(shàng)限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投资总(zǒng)监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻(chè)底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性(xìng)，得(dé)益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增(zēng)长较去年第四季(jì)有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国资(zī)产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者表示，债务(wù)协议的顺(shùn)利通过(guò)消除(chú)了美国(guó)乃至全球(qiú)面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记(jì)者称，因投(tóu)资者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债(zhài)务上限问题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机(jī)的(de)叙事反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村东方国际(jì)证券资产(chǎn)管理部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记(jì)者表示，从(cóng)中长期(qī)的资(zī)产配置角度(dù)出(chū)发，诸(zhū)如美债(zhài)上限等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元化低相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付保(bǎo)险费的(de)另(lìng)类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限危机(jī)历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比(bǐ)例的避险资(zī)产(chǎn)有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的(de)避(bì)险资产，国际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或(huò)继续走高，因为美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍(réng)然较(jiào)高，同(tóng)时全球整(zhěng)体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极(jí)端危机环境下(x一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战ià)，大(dà)类资产会(huì)呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的(de)特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资(zī)产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以期(qī)权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非(fēi)我们的(de)基准假设，如果出(chū)现此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动率、以及(jí)做空风险资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策(cè)略是做(zuò)空美(měi)国高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更(gèng)严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记(jì)者表示，美债上限(xiàn)的(de)提(tí)升，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩(suō)货币(bì)政策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美国(guó)政府的(de)财政支出得到了保证，在两年(nián)内可(kě)以(yǐ)继续(xù)举债。最(zuì)近(jìn)两(liǎng)周的(de)美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的财(cái)政政策和货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联储可能会持续(xù)关注就业数(shù)据和工商业(yè)运行情况，等待市场自(zì)然(rán)降温至(zhì)浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除(chú)联储还会(huì)继续(xù)加息的可能(néng)，但加(jiā)息周期已(yǐ)接近尾(wěi)声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计(jì)加息对市(shì)场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务(wù)上限(xiàn)协议(yì)通过后，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)预(yù)计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显(xiǎn)著的(de)吸力(lì)作用。债券收益(yì)率或(huò)将随着资本流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国(guó)财政部的(de)工(gōng)作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期，接下(xià)来(lái)是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异(yì)军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美(měi)联储缩表卖(mài)出美(měi)债，美国(guó)财政部发行美债（向市(shì)场卖出(chū)）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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