近期“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入额(é)最(zuì)多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集(jí)团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液(yè)。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资(zī)局等(děng)多家主权财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银(yín)航空租(zū)赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而资本市(shì)场(chǎng)显(xiǎn)然已(yǐ)经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧(pěng)的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融(róng)类国(guó)企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的资本效(xiào)率还有很(hěn)大(dà)的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资(zī)者认(rèn)为国企长期(qī)的低(dī)估值(zhí)为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价(jià)值。投资(zī)者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意(yì)支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州茅台(tá教师一年的工作日有多少天，一年有多少周i)过去20年(nián)的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大(dà)部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商业效率，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的(de)理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公(gōng)司能(néng)够继(jì)续改(gǎi)善(shàn)他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息(xī)或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们(men)对(duì)国(guó)企的(de)持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年(nián)，大(dà)多数(shù)境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们(men)有(yǒu)提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除(chú)有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如(rú)中东地(dì)区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如(rú)果等到所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些(xiē)积极(jí)的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去(qù)多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动(dòng教师一年的工作日有多少天，一年有多少周)力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资(zī)者(zhě)对(duì)国(guó)有(yǒu)企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推(tuī)动力。

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