来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出(chū)行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内(nèi)经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量(liàng)发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆(gān)”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前各(gè)行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来(lái)看(kàn)，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一(yī)产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数(shù)水平(píng)均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边(biān)际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持(chí)续(xù)向好，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及(jí)新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去(qù)库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随(suí)着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美国10年(nián)期和2年(nián)期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不(bù)确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时(shí)间(jiān)内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一(yī)步进入限制性(xìng)区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走(zǒu)，一(yī)些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施(shī)；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价格(gé)指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下(xià)大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关(guān)于(yú)营(yíng)造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外贸企业的(de)支持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

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