来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明(伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申(shēn)“委(wěi)员会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依(yī)然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上(shàng)并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从(cóng)声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个(gè)月就(jiù)业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于(yú)恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息(伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在(zài)确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息(xī)的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业(yè)率仍(réng)在(zài)低位(wèi)，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行(xíng)破产或(huò)依然(rán)会出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或(huò)较低。

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