文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的(de)影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么(me)几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民(mín)存款下(xià)滑(防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行huá)可能的(de)原因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二(èr)是提(tí)前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规(guī)模上看，随(suí)着破净率进一步回(huí)落(luò)，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的(de)又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积(jī)压(yā)的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和(hé)存款利率下(xià)滑的(de)背景(jǐng)下(xià)或将继(jì)续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机(jī)构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个(gè)人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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