事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成(chéng)新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目(mù)前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和(hé)协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前(qián)一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额(é)低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银(yín)行(xíng)个人(rén)通知存款的(de)最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限的(de)主要(yào)当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗为城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致(zhì)部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年(nián)的(de)上行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资(zī)金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次(cì)由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利(lì)率和协(xié)定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业银行整体负(fù)债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的(de)触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面(miàn)积两年(nián)平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上(shàng)周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏(hóng)源宏观研(yán)究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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