4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业就业边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的环(huán)比也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的(de)不(bù)确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数(shù)据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度之一(yī)的(de)职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行(xíng)等(děng)区域(yù)银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前(qián)触(chù)发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于(yú)预期(qī)，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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