2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士(shì)认为人(rén)工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年(nián)剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么(me)主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服务(wù)业(yè)获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快(kuài)复(fù)苏(sū)进程。目前(qián)来(lái)看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀环境下(xià)，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复(fù)力(lì)度最(zuì)大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银(yín)新总(zǒng)裁植(zhí)田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短(duǎn)期(qī)调整货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业(yè)的下降，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美(měi)国经济名(míng)义上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可(kě)能要到了(le)明年上半(bàn)年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够(gòu)快(kuài)，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对(duì)美联(lián)储加息的预期发生了(le)较大波(bō)动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后(hòu)一次，然后(hòu)在(zài)第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为(wèi)高利(lì)率环(huán)境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美国的银行业(yè)还是(shì)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入(rù)一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大(dà)部分(fēn)美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美(měi)国经济的(de)实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平(píng)衡。后续如(rú)果美国(guó)金融(róng)体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的(de)充分(fēn)条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月(yuè)平均(jūn)下跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练(liàn)环(huán)节(jié)和(hé)推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服(fú)务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜(qián)在(zài)的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的(de)付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的(de)发(fā)展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前(qián)估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间最大的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度(dù)学习模型）的(de)发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一(yī)步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到(dào)用(yòng)户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规(guī)划私(sī)有(yǒu)部(bù)署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机(jī)会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的(de)政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时(shí)间(jiān)节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息(xī)预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号可能会出现中国优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度(dù)比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价(jià)会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分(fēn)母(mǔ)端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端(duān)改善(shàn)主导，可(kě)能有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸引力(lì)相对(duì)高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字(zì)中(zhōng)国建设方(fāng)向，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱，但在美(měi)元(yuán)强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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