文(wén)|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月全(quán)国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依(yī)然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较(jiào)大；中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润(rùn)由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速均(jūn)出现回落(luò)，其(qí)中回落(luò)幅度较(jiào)大的(de)行(xíng)业主要(yào)是农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型(xíng)来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他行业的(de)利润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽(jǐn)管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转(z蝴蝶会采蜜吗huǎn)正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％蝴蝶会采蜜吗（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个(gè)行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也(yě)意(yì)味着下游行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械和设(shè)备修(xiū)理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然(rán)保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工业企业(yè)利润数据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最近两次(cì)探(tàn)底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预(yù)计工业(yè)企业利润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部压力(lì)，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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