原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却(què)又(yòu)一次(cì)集体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春(chūn)节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外(wài)部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项背(bèi)，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整(zhěng)周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利(lì)润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经连续(xù)多(duō)年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临近(jìn)赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场景(jǐng)的(de)多(duō)元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另(lìng)一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的(de)发展模式(shì)，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高(gāo)端产(chǎn)品销量都以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项(xiàng)目(mù)，这(zhè)些都是(shì)企业为(wèi)持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走(zǒu)强(qiáng)，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是(shì)老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯(tī)队，都是在(zài)各(gè)自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因(yīn)为去(qù)年同期(qī)基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其(qí)业(yè)务(wù)体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩(suō)，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利(lì)率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)上反映(yìng)当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负(fù)债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公(gōng)司(sī)的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至(zhì)今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩(jì)非(fēi)常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以外社(shè)会(huì)库存很(hěn)大，对白(bái)酒发(fā)展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢复以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会(huì)加(jiā)速去(qù)库(kù)存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者关系互(hù)动平台回(huí)答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业(yè)存量产(chǎn)能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是(sh铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢ì)趋(qū)势之一。加(jiā)之(zhī)消(xiāo)费(fèi)观念、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的前提(tí)下(xià)，白酒去库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能(néng)力强劲的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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